来源：雪球App，作者： 南京天空，（https://xueqiu.com/9071834560/315303585）
一、桶成本分析。
2023年平均油价77美元，西方石油平均每桶利润8美元，中国海油却可以做到每桶净利润28美元。中国海洋的石油卖价70美金，成本28美金，利润28美金:天然气成本更低 ，卖价47美元，成本19.2美元，利润19美元。
对于在产油田，中国海油自20世纪90年代以来，已连续开展三次“优快钻井”提升行动，目前渤海油田平均钻井周期少于10天，平摊到桶油作业费用下降，对应桶油生产成本（仅包括操作费和折旧摊销）为22美金/桶，也远低于陆上两桶油（中国石油、中国石化的桶油生产成本分别为57、47美元/桶）。
在成本方面，从时间维度看，深水及浅水油田开发的盈亏平衡线分别从2015年的62、59美元/桶下降至2023年的43、37美元/桶。技术进步推动海洋油气开发成本不断下降，截至2023年浅水和深水油气资源平均开发成本仅次于中东陆上油田，甚至略低于美国页岩油，成为未来原油供给端增长的最具备商业开发价值的来源。
一是中海油的石油和天然气综合的桶成本是28.83美元，但是石油产量占比78%天然气占比22%，由于油和气的开采工艺，类似储藏的桶油成本往往远比桶气成本高很多，实际成本高于报表成本。虽然2023年的中海油的非税桶成本24.7美元具备全球的绝对竞争力优势，但明显海油的桶石油和天然气的桶成本比单纯天然气业务的桶成本高很多，也就是说天然气的桶成本往往明显比石油的桶成本低太多。公司领导层的投资的项目都会有35美元/桶的压力测试，也就是说完全成本会低于35美元/桶的才会开发。
二是海油天然气占比低，为什么还能够实现桶油成本更低？
油气开采企业的产品分为天然气和石油，油田产量衰减快，采收期短，需要大量的维持性资本支出，在长期通胀和新油田资产劣质化的作用下，维持性资本支出会大于老油田的折旧。而天然气田稳产期长，开采期长，作业费低，维持性资本支出少，自由现金流充足。以上特点使得原油产量占比大的企业维持产量和竞争力的难度更大，对股东来说真实利润低于帐面利润（不考虑长期油价涨跌的情况下），而天然气产量占比高的企业维持性资本支出少，真实利润高于账面利润。中海油的产量中原油占比高达78%，远远高于行业的约50%水平，真实利润应该低于账面利润。但中海油有以下几个有利因素，
1，垄断了国内海上95%油气区块，且这些油气区块还属于勘探和开采的早中期，很年轻，潜在油气储量规模很大，而全球海上油气勘探开采技术和装备近些年一直在快速进步，中海油作为曾经的行业新手和水平差的企业比同行进步更快，使企业和投资者充分享受了海上油气开采技术进步的降本红利，也享受了中海油从差生到优等生的技术进步红利。
2，中海油运气很好拿到了圭亚那油田25%股份，圭亚那油田极为优质，规模庞大，盈利能力是常规油田的3倍左右，可开采30多年。
根据网友梦想升氢1979的推算该区块已探明可采资源量约110亿桶油当量；对应中海油权益储量为110亿桶的25%约为27.5亿桶；27.5亿桶*（70.83-22）*0.85=1141亿美元，折合人民币约7989亿元。仅此一项，就能够让港股投资者回本。
3，中海油在国内发现了三个万亿大气区，规摸庞大，气价高，素质高，利润很高，支持中海油未来天然气占比不断提升。圭亚那项目和国内三个万亿大气区的庞大储量和产量使得中海油新项目素质远远高于老油气田素质，随着新项目投产，中海油盈利能力和竞争力会越来越强。
以上三个独有特点使得中海油未来的维持性资本支出比折旧金额少，真实利润比账面利润高。
三、低成本带来67%的高毛利率。
一是中海油的油气加权非税桶成本23.65美元，石油实现价格80.32美元每桶；
天然气价格46.7--55美元每桶当量，成本17 -19美元，
石油产量占比78%，天然气占比22%，油气桶加权售价=80.32 X78%+46.7X22%=73美元，
2024H1中海油的油气自产毛利率=(73-23.65)/73=67.5%。同时，天然气在2020年市场化后新投产的新长协价格锁定了未来长期收益，汇率贬值变化等。
二是非税单位成本持续下降到了10多年最低而且大幅下降，那么新增的低成本的优质产能持续增长，各种财务指标完全碾压同行优势，即使同行20%亏损，依然能够盈利。
三是海外低成本高收益油田投资收益，
在2024年半年海外项目的收益：圭亚那PAYARA 29.18亿+ 圭亚那LIZA 42.06亿+ 陆丰油田群15.73亿 + 陵水17-2（深水一号）34.56亿+ 陆丰12-3有6.5亿+ 旅大6-2有2.07亿 =130亿，年化至少260亿，因为PAYARA 等是去年末新投产往往需要3-18个月的时间才能到设计或峰值产能。而这些只是这几年新投产的冰山一角，而且伴随着产量大幅上升的同时桶成本大幅度持续下降。
四是净利率大幅提升，每桶利润的显著增长。
一是过去20年平均油价71美元每桶，油价周期底部，不断抬升，70美元可能是新一轮的周期底部，以此测算，2023-2026年每年新增的产量都能贡献100亿利润。例如油气综合实现价格70.50美元每桶， 平均桶油成本（包天然气）28.33美元，平均每桶净利润28.22美元，2023产量6.78百万桶， 年化净利润1340多亿。2024年产量7.23百万桶，增长6.63%，净利润增长6.63%*1340=89亿。
二是每桶利润大幅增长。假设历年的油价都是70美元，桶净利润：2024年26.0美元 对比，2013桶净利润只有10.6美元 ，增长145%；非税桶成本：2013年38.6美元，2024下降到了23.5美元每桶，降低39%；汇率USD/CNY：2013年6.19，2024Q1是7.1028；人民币在贬值。天然气售价：2013年35美元/桶；2024Q1是46.1美元/桶，增长31.7%。
四、对比分析
2023年人均创造净利润: 中海油563万 >长江电力275万 > 贵州茅台234万 > 中国神华72万 >陕西煤业54万 > 中国石油43万 > 紫金矿业38万。盈利能力最强的还是中海油。
一是同业对比。过去10多年，美国页岩油钻探成本较高（2024年平均为64美元/桶），是全球重要的边际供给增量。
比如63美元的油价，美国中高成本页岩油就开始不赚钱甚至高成本已经亏损。如果按63美元的WTI油价，巴菲特买入的西方石油等页岩油气企业不赚钱的状态，但63美元油价中海油2025的产量和目前的成本和7.1的汇率已经可以一年1300亿的净利润。
2023年平均油价77美元，西方石油平均每桶利润8美元，中国海油却可以做到每桶净利润28美元。中国海洋的石油卖价70美金，成本28美金，利润28美金）:天然气成本更低 （卖价47美元，成本19.2美元，利润19美元）。
2018-2023年: WTI油价66.77美元，西方石油产量117.8万桶每天，平均每年利润2.05亿美元=14亿人民币；对比以下中海海油过去5年平均日产量152万桶每桶，净利润平均每年801亿人民币每年。
西方石油用海油三分之二的产量，只有海油10分之一的利润。2023年前三季度WTI油价平均77.26美元: 西方石油产量122万桶每天，归属于普通股股东利润27.44亿美元，年化利润36.59亿美元=256亿人民币/年化，2.1亿/万桶；对比以下：中国海油的产量183万桶每天，利润976亿人民币，年化利润1301亿人民币，7.11亿/万通，利润率是西方石油的3.38倍。
二是对比神华。
2023年前三季度海油的石油销售价格平均76.84美元，比2022年前三季度的油价101.4美元下降了24.2%，但净利润却只下降10.2%至976亿元。
中国神华:2023年H1自产的煤炭价格560元每吨，比2022年H1的价格591元每吨，下降5.2%，但2023前三季度神华的净利润483亿比去年同期的592亿下降了18.4%，看起来相对稳定的煤价下滑却带来了更大的利润下降，原因之一就是成本持续上升。而中海油每桶成本从13年45美元降低到24年28美元，-37.8%，对冲了油价下跌的负面影响；
中国神华2018-2023年产量从2.97亿吨提升到2023年的3.25亿吨提高了9% ，神华的发电量和铁路和港口整体看2023跟2018差不多 ，员工人数从2018年的8.7万变成2023年的8.3万人下降5% 。神华在国内也是第二低的煤炭生产成本（298元/吨），叠加一体化运输带来的较低的运输成本，进一步夯实低成本优势，但是近几年神华的成本是上升的，成本控制方面不如中海油。
如神华的工资成本从2018年的287亿上升到2023年的452亿增长57%；
中国神华2023H1的自产成本188元每吨，比2018年的113元，单位产量成本上升了66%，需要注意的是2018-2020年报没有在自产成本里披露维修费，2021年年报中追溯2020年的维修费。所以2018-2019年要调整增加10元的维修费吨成本。
总结，主要是神华的自产人工吨成本和其他（安全费等）上升比较快。
神华通过一体化和长协煤来弱化周期：但是，长协煤不代表煤价就不波动了，只是短期波动幅度降低。煤价跌，发电厂利润涨，煤价涨，电厂也能够保持利润稳定，因为电力的市场化改革，电价限制放松，未来电力需求增长，电厂有一定涨价空间，有利于提高发电厂的效益；所以，电厂收益与煤炭价格波动产生对冲，一体化的神华利润稳定性增加。
四是价格市场化程度。
中国神华的煤炭价格，国内受管控；出口遵循国际市场价，市场化程度不高，涨价周期，利润反而增长较小。煤炭价格有长协价格，但长协也是基于市场，只是平滑更稳定，但也是会随长期市场价的移动平滑数平滑的，长期平均煤炭价格中秋在600元/吨。
中国海洋石油：产品是刚需品；石油价格，完全遵循国际市场价格，更市场化，当然利润的周期波动也更大。2004-2023年过去20年的WTI油价平均刚好是70美元左右，净利润能够达到1300亿。即使周期底部，极度低的油价。上次石油熊市7年平均油价53.15美元每桶(2015年至2021年)，还有净利润450亿左右。
五、人均能效提升。
一是人均年产量从2016年的24468桶/年上升到了2023年的30828桶/年，增长26%。2023年中海油的“支付给职工劳务支付的现金流”是118.3亿元人民币，产量6.78亿桶，桶人工成本17.448元人民币或桶人工成本2.48美元，按21993名员工计算人均年产量30828桶/年；
二是2018-2023年的中海油：日产量从130万桶上升到186万桶上升43%，支付的工资和劳务从88亿上升到118亿上升34%；人均日产量从71桶上升到了84桶，桶人工成本从2.80美元下降到2.48美元。
中海油人均产量上升，桶人工成本持续下降。数据参考雪球学习“会计务工人员”。
三是每10亿摊销资产对应的年产量10多年最高区域达到1.16/百万桶。这个指标说明油气资产的处于过去10年含金量最高区域，说明过去10多年桶折旧不断下降不是“会计魔术”，而是实打实的资产含金量越来越高。
油气的成本大头就是油气资产的摊销折旧和人工效率比拼，这两样效率都显著提升，盈利能力自然大幅改善，低成本竞争优势得到加固！
总结，中国海油近几年的爆发，核心还是自身拥有的油田开采成本较低，又通过技术创新大幅降低了本来是拖累的加拿大砂油田，又运气碰巧投资了世界性大油条，进而带来了当下和未来几年低成本产能的不断增长，预期3-5年年化增长8%。假设油价保持较低的70美元均价不变，中海油就是一个中速增长的成长股，未来产能达峰，经营现金流净额就会约等于净利润，净利润随着资本支出降低，还会暴涨一节，分红率也会翻倍，当下买入股息率超过10%。